金融界基金09月03日讯 摩根士丹利华鑫优悦安和混合型证券投资基金（简称：大摩优悦安和混合A，代码009893）08月31日净值上涨1.91%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.9079元，累计净值为0.9079元。
大摩优悦安和混合A基金成立以来收益-9.21%，今年以来收益-18.20%，近一月收益-3.01%，近一年收益-15.09%。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
【资料图】
基金经理为何晓春，自2020年09月24日管理该基金，任职期内收益-10.31%。
赵伟捷，自2021年03月04日管理该基金，任职期内收益-12.85%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有泰格医药（持仓比例9.49%）、美迪西（持仓比例9.09%）、九洲药业（持仓比例8.31%）、昭衍新药（持仓比例8.09%）、康龙化成（持仓比例7.73%）、智飞生物（持仓比例7.67%）、百诚医药（持仓比例7.58%）、药明康德（持仓比例7.05%）、万泰生物（持仓比例6.67%）、皓元医药（持仓比例6.50%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
上半年本基金跑输业绩比较基准，由于市场成长板块，特别是汽车和新能源板块的大幅反弹，而本基金重仓医药板块，相对排名大幅落后。尽管医药板块二季度反弹较弱，我们相信符合产业趋势、具备核心竞争力的优秀企业仍会在资本市场中脱颖而出。我们在不断发掘符合我们标准的标的，在不断观察、验证产业趋势和企业的发展，也在不断的改进我们的投资框架。
我们二季度重点配置了医药行业，理由是我们在一季度末就表达了对上海疫情影响的担忧，认为参考深圳疫情，上海疫情的防控时间会比市场预期的更长、影响更大。鉴于相关疫情对众多产业链可能存在一定冲击，而医药行业的需求相对刚性，我们认为具备较好的防御属性。四月份，市场在上海疫情严重性后，的确经历了较大幅度的调整。但在上海疫情出现新增确诊拐点后，市场演绎的逻辑是“最差时间已经过去”，受损严重的行业和公司的基本面会持续好转，因此成长板块大幅反弹，而医药板块由于需求相对刚性，受损较轻，在反弹中力度较弱。总结起来，本基金在二季度侧重于短期疫情的扰动，低估了市场对行业和公司中长期看好信心的支撑。
在医药板块内部，我们重点配置了CXO赛道。理由是我们仍然看好我国工程师红利的长期优势、看好我国创新药市场的长期前景。这两个赛道受到疫情冲击的程度较低，但由于二季度市场更重要的主线是疫后修复，所以CXO的重点个股表现也不尽如人意。但基于对这个赛道前景的长期看好、目前估值也偏低，我们仍会坚守在CXO赛道的核心持仓。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，本基金A类份额净值为1.0163元，份额累计净值为1.0163元，基金份额净值增长率为-8.43%，同期业绩比较基准收益率为-6.38%；C类份额净值为1.0146元，份额累计净值为1.0146元，C类基金份额净值增长率为4.87%，同期业绩比较基准收益率为-2.55%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，预计疫情对消费恢复仍有所扰动，政府预计会加大财政支持政策力度。同时流动性有望保持宽松状态，对资本市场的整体展望是风险不大。同时，盈利稳定增长、估值合理的行业有望迎来更好表现。
从行业横向比较看，下半年政策进一步发力的可能性在增大，因此，我们判断稳增长板块可能有一定机会。对于消费板块，疫情仍会对经济有一定扰动，居民对储蓄的积极性在增加，因此我们判断年底或者明年会有更好的投资机会。在经济层面有压力的背景下，我们认为只有真正的高成长才能更好对冲宏观压力。在成长赛道的横向比较中，我们认为医药行业投资价值明显，理由有几点：1）预计政策会更加友好。根据国家医保局统计，22年1-5月份，全国医保基金结余4310亿，结余率为34%，创下同期结余金额新高，结余率也是近4年最高值。在相对宽裕的医保基金支持下，预计医药政策会更加友好。2）业绩保持较快增长。一季度医药板块的扣非净利润增速约为19%，预计全年医药板块仍能保持较快的扣非净利润增速。3）估值低，机构配置比例低，相对滞涨。医药板块目前估值接近过去5年最低值，同时公募基金二季度对医药超配比例降至2010年以来新低水平。此外，医药板块还是过去一年（2021.07.01-2022.06.30）跌幅最大的一级行业。
在医药板块内部，我们重点看好CXO赛道。对于CDMO企业而言，核心逻辑是我国工程师红利释放。我国CXO人均营业成本平均值相比美国CXO企业人均营业成本平均值低55%，这个优势在未来3-5年内不会有太大改变。而我国CDMO行业占全球份额约10%，而我国CDMO企业的研发管线项目数量占全球比例超过25%，我们认为未来几年保持快速增长的趋势较为确定。对于我国CRO企业而言，核心逻辑是看好我国创新药行业的发展。我国医保基金对创新药的支付比例约为10%，这个比例在美国是超过70%，即使对比跟我们医疗体制相对接近的日本和德国，其创新药支付比例也超过50%，我们认为国家支持创新的方向没有变化，创新药在提升国民健康水平维度会扮演越来越重要角色。
客观而言，市场对CXO前景有着巨大争议。我们理解这种争议关键点其实不在CXO的长远前景，而是CXO是否会持续在中短周期的景气度下降通道。市场担忧的逻辑概括演绎为：全球Biotech二级市场股价疲软，导致全球一级市场投融资下降，导致Biotech研发投入减少，导致CXO订单和业绩受损。
我们分享下对市场担忧的研究和思考。纳斯达克XBI指数（全球Biotech二级市场代表之一）从21年2月到22年5月，最大调整幅度超过60%，我们认为其剧烈调整的核心原因之一是受全球流动性预期的影响。从历史数据回溯，XBI指数跟美国10年期国债收益率有较为明显的负相关关系。背后的核心逻辑是全球流动性影响资本市场流动性，而XBI指数弹性大，对流动性变化反应敏感。在节奏上，XBI指数会领先美联储加息率先调整，反应资本市场对加息的预期，在加息预期逐步充分后，先于美联储降息开始反转。我们判断目前XBI指数或者港股Biotech指数对本轮加息预期基本充分预期，底部特征明显，甚至下半年有反转可能。
从一级市场投融资角度看，我们复盘上一轮美联储加息（2015-2018年）对其影响。2016年全球医疗健康领域融资额出现了个位数下降，但2017年很快呈现出超过40%增速的融资额反转，2018年继续保持超过60%增速。我们认为生物医药研发还是属于弱周期行业，受宏观经济影响，个别年份一级市场投融资可能会下降，但第二年反转的可能性很大。按照同样的逻辑演绎，2022年全球医药健康投融资下降基本已成市场共识，但是2023年实现正增长的可能性也很大，所以我们认为22年下半年资本市场对此会有正面反应。
再退一步而言，无论一级市场的投融资遇冷，还是我国CDE提升肿瘤药临床标准，都是21年年中就已经发生，从投融资遇冷传递到CXO企业订单，我们认为正常在半年到三个季度时间。从我们对重点CXO公司的跟踪看，其22年新签订单都保持了快速增长，甚至还是在疫情影响背景下。其中理由是，头部CXO公司的客户以大药企和头部Biotech为主，客户抗周期波动能力较行业整体更强，其业绩确定性也更高。
我们看好CXO企业在2022和2023年的业绩兑现，如果二级市场Biotech指数和一级市场投融资能持续回暖，股价可能有双击表现。
综上，我们认为下半年仍是机会大于风险，基金将重点把握结构性行情的细分板块和公司的投资机会。（点击查看更多基金异动）
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